拥抱智能电动汽车年代，德赛西威：业务转型，用武艺研发坚持竞争

（报告出品方/分析师：天风证券于特缪欣君）

1. 德赛西威：专注于汽车电子武艺，聚焦智能座舱、智能驾驶和网联办事三大范畴

1.1. 历经三十余年提高，成为国际抢先的挪动出行科技公司

公司前身为中欧电子产业仅限公司，发展为汽车电子行业的领航者。德赛西威前身为1986 年建立的汽车音响体系消费商——中欧电子产业仅限公司。

公司提高履历起步、发展、奔腾三大阶段。

起步阶段：1986年，中欧电子产业仅限公司建立；1998-1999 年，威迪欧相继收买飞利浦汽车音响体系与香港金山股份，中欧正式成为威迪欧和德赛团体的合资企业；2001 年，西门子威迪欧汽车电子团体建立。

发展阶段：2002年，中欧电子产业仅限公司更名为西门子威迪欧汽车电子仅限公司，德赛产业与西门子威迪欧汽车电子分散持有 30%和 70%的公司股份。2006 年外资股东举行股权转让，变为德赛产业与西门子股份仅限公司分散持有 30%和 70%的公司股份。

奔腾阶段：2010年，德赛团体告捷收买外方 70%股份，公司更名为“惠州市德赛西威汽车电子仅限公司”；2017 年，德赛西威正式在厚交所挂牌上市，登岸中小板；2021 年，德赛西威超过 35 年征程，公布全新品牌主张“创领智行”。

惠创投为公司第一大股东，实践控制报答惠州市国资委。

停止 2022 年一季度报告，惠州市创新投资仅限公司（下称：惠创投）持股比例为 29.45%，广东德赛团体仅限公司持股比例为 27.69%。惠州市国资委持有惠创投 90%的股份，是公司的实践控制人，而广东德赛团体仅限公司前身为德赛产业团体，现在是惠州德恒实业的全资子公司。

德赛西威持续践行“当地国际化”的战略，以惠州为中央，在南京、成都、上海、深圳、中国台湾以及新加坡、欧洲、日本、美国分散设立研发分部和子公司。

安定高分红报答股东，股权勉励彰显提高决计。

公司 2021 年度权益分派方案已获 2021 年度股东大会审议经过，具体内容为：以公司现有总股本 555,274,000 股为基数，向全体股东每 10 股派 4.50 元人民币现金（含税），算计派发觉金股利 2.50 亿元。2021 年 11 月 26 日，公司 2021 年限定性股票勉励方案授予纪录完成，本次公司授予的勉励目标人数为 848 名，授予的限定性股票数目为 527.40 万股。公司对员工的勉励方案有利于进一步的吸引和保存中心人才，完成公司与中心策划团队的优点共享。

1.2. 公司专注电子化，产物掩盖智能座舱、智能驾驶和网联办事范畴

公司产物布局全盘，聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联办事三大范畴。公司智能座舱产物可为用户带来丰厚的沉溺式交互体验，以及智能化、场景化的多模态交融体验，主要产物包含座舱域控制器、智能座舱体系、信息文娱体系、体现模组及体系、液晶仪表等。

公司努力于提供智能驾驶全体处理方案，从智能传感器到智能驾驶域控制器及干系算法的全栈自研处理方案及多种外形业务形式组合。主要产物包含传感器（超声波雷达，摄像头，毫米波雷达等）、大算力域控制器、智能泊车体系、环视体系、驾驶员监控体系等。

网联办事是公司久远提高战略的紧张构成局部，公司探究以软件驱动的新型商业形式，为车企、终端用户及生态圈伙伴量身打造商业生态模子，带来全新的代价增长动力。主要产物包含整车级 OTA、网络宁静、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱宁静管家、信息宁静等网联办事。

2017-2019 年，公司营收按产物分类为车载信息文娱体系、车身信息与控制体系、驾驶信息体现体系和其他，受乘用车市场景心胸下降的影响，公司车载信息文娱体系、车身信息与控制体系业务收入有所下降。

2019 年，公司公布新构造架构，设立智能座舱、智能驾驶和网联办事三大遗址部。

2020-2021 年，公司智能座舱产物线营收占比最大，营收分散为 59.12 亿元和 78.93 亿元，2021 年比拟 2020 年同比增长 33.52%，占营收比例分散为 86.95%和 82.48%；智能驾驶产物营收分散为 7.12 亿元和 13.87 亿元，同比增长 94.78%，占营收比例分散为 10.48%和 14.50%；网联办事及其他营收分散为 1.75 亿元和 2.89 亿元，同比增长 65.10%，占营收比例分散为 2.57%和 3.02%。

1.3. 业务转型后营收增长敏捷，器重武艺研发坚持竞争力

公司业绩受乘用车市场下滑履历暂时低迷，随着公司战略渐渐落地，业务增长敏捷。2017 年至 2019 年，受中国乘用车市场景心胸下降的影响，公司业务收入与归母净利润逐年下降。

如今举世汽车产业进入晋级与厘革的紧张期，在“新四化”厘革以及增速整合的阶段，2019 年，公司公布新构造架构，设立智能座舱、智能驾驶和网联办事三大遗址部，探究新提高机会，不休完满提高战略。

公司在智能驾驶、智能座舱范畴抢先行业，新业务增长敏捷，全体营收范围、订单范围增速提升，新老武艺平台有序迭代，保证抢先上风和可持续提高。

2020-2021 年，只管受新冠疫情等要素影响，举世汽车销量同比大幅下降，公司营收完成逆势增长。完成业务收入 67.99 亿元，同比增长 27.39%，归母净利润 5.18 亿元，同比增长 77.36%。

2021 年，公司完成营收 95.69 亿元，同比增长 40.75%，归母净利润 8.33 亿元，同比增长 60.75%。

在战略引领下，公司持续强化新武艺研发，增速新武艺平台孵化，持续提升策划听从，加强构造机动性和战略前瞻性，构建共享共赢的生态，全盘提升综合竞争力，坚持抢先上风。

公司毛利率企稳上升，时期用度率稳中有降。2017-2019 年，公司总体毛利率受乘用车市场下滑影响有所下降，由 25.78%下降至 22.75%，2020 年至今随着公司战略的渐渐落地，毛利率迎往返暖，上升至 24.6%。公司时期用度管控后果较好，稳中有降，办理用度率坚持安定，贩卖用度率渐渐下降。

公司坚持高水平研发投入，创新构筑中心竞争力。坚持高水平研发投入是公司一直贯彻的策划战略，也是公司坚持武艺抢先的主要成因，行家业厘革背景下，刚强的研发投入愈加不成或缺。2018-2021 年，公司研发付出占营收比例都在 10%以上，2021 年公司研发付出为 9.62 亿元，占营收比例约 10%；研发人数同比增长近 30%，占公司总人数比例超 40%；新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地。在研发步队扩张的同时，公司持续加强项目及研发流程办理，提升研发听从。

1.4. 客户群体包含主流车企，深度绑定造车新权利

公司客户主要包含西欧系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂等主流车企，并与多家头部新造车权利深化互助。西欧系车厂主要包含一汽群众、上汽群众、群众团体、江淮群众、SCANIA、MAN、沃尔沃、上汽通用汽车、长安福特、DAF等；日系客户主要包含广汽丰田、一汽丰田、丰田（印度尼西亚）、雷克萨斯、日本马自达、长安马自达、一汽马自达、旭风日产等；国内自主品牌车厂主要包含吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车、长安汽车、上汽乘用车、一汽红旗、奇瑞汽车、比亚迪、抱负汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。（报告泉源：远瞻智库）

2. 行业分析：智能化、网联化赋能汽车电子，将来出息宽广

消耗者需求正成为汽车智能化提高紧张驱动力。

在 AI 年代下，汽车智能化愈加深化提高，汽车产物从传统的“功效汽车”向“智能汽车”变化，车辆必要更多满意车主需求，并不再是简便的出行东西。

并且随着消耗者关于电子产物的使用率增长，大局部消耗者在购车的需求选择上，导航、视频、交际等智能科技设置已上升至第二位，仅次于宁静功能，智能座舱需求已进入“主动智能、内容+办事”阶段。

随着汽车行业智能化、网联化市场机会的全盘到来，汽车电子化的水平渐渐成为权衡古代汽车水平的紧张标准。

整车功能的提升依托于不休改造的汽车电子武艺。比年来汽车电子武艺快速提高，产物品种不休丰厚，智能座舱、智能驾驶和智能网联成为了汽车范畴的抢手赛道。

在汽车电子产物品种增多、繁复度提升、更新速率增速以及质量要求趋严的综合背景下，从汽车电子体系的计划开发、汽车电子产物的体系集成，到汽车电子体系的检测与验证，全流程的汽车电子武艺办事需求不休增长。

汽车电子行业处于产业链中游，产业链高明行业主要为电子元器件、布局件和印制电路板等行业，卑劣行业是整车制造业，终极在出行办事和运输办事等行业完成产物使用。

依照博世和大陆等需求商区分的五大控制域模块，将汽车电子行业产业链中游区分为动力域（宁静）、底盘域（车辆活动）、车身域（车身电子）、信息文娱域（智能座舱）和主动驾驶域（帮助驾驶）五大类。

汽车电子电气架构由分布式向会合式过渡。

现有汽车电子电气架构以分布式为主，每台汽车承载数十个电子汽车控制单位（ECU）实行决定功效，数目浩繁的 ECU 招致线束安插繁复、车重增长，整车本钱较高，同时软硬件耦合度较深，拦阻于软件集成开发或自行功效界说。

因此，汽车电子电气架构将向域会合电子电气架构变化，域控制器（DCU）经过集成多个 ECU 变小车辆线束，有利于低落整车本钱和软件开举事度，延长整车集成验证周期。

关于整车厂终期运营办理而言，域控制器带来的利益也不言而喻。由于接纳了同一盘算平台和网络通讯架构，终期整车厂可以更好地经过 OTA 晋级持续地改良车辆功效，为汽车添加更多车联网、ADAS 干系使用，提升用户粘性。且这种开发形式另有助于变小需求商数目，便利整车厂拔取高性价比需求商以及举行需求链办理。

2.1. 智能座舱行业：进入快速普及阶段，将来迈向智能挪动空间

2.1.1. 智能化驾乘空间，产业链不休拓宽

智能座舱，即智能化的汽车驾驶与乘坐空间，包含多种软硬件，如 HMI 交互窗口（液晶仪表、多外形座舱体现屏、流媒体后视镜、HUD 等）、使用步骤（导航、影音、文娱等）、正中件（车机互联、WiFi 与蓝牙模块、导航与地点办事模块等）、利用体系（QNX、Linux、 Android、Harmony OS 等）、SoC 芯片和座舱域控制器等。

用户经过摄像头、麦克风等硬件输入信息、或经过传感器感知信息，再由芯片通太过析用户感知、举动举行主动决定，最初经过体现屏、仪表等完成输入，完成了车、路、人三方面的智能化，并将数据储存至云端，以完成对资源的好效适配。

图 19：智能座舱架构图

对人智能：汽车智能座舱经过与驾驶员及搭客经过语音、手势等交互办法举行互动，感用户举动，了解用户需求。

对车智能：使用内置智能硬件装备，如车载芯片对电子器件反应的数据举行盘算，了解汽车行驶形态以及种种参数目标，对车辆举行最佳形态适配。

对路智能：依托 V2X 对路途情况信息举行感知和搜集，并将数据传输至云端举行盘算和路途智能方案。

智能座舱触及面广，产业链需求商以及利用体系、正中件、使用步骤等软件需求商；产业链中游包含车载信息体现体系、车载通讯体系、车载信息文娱体系、座舱域控制器等软硬件集成需求商；产业链卑劣包含主机厂。

区别于传统的 Tier 2、Tier 1、主机厂的需求链线性布局，智能座舱触及到很多软硬件的集成，及处理方案的提供，因此需求商会团结所提供的不同产物典范，不休切换身份，招致产物界限不休拓宽。

2.1.2. 座舱电子助力智能化，域控制器丰厚座舱功效

智能座舱产物主要包含涵盖座舱内饰和座舱电子两方面，并由两者协同构建人机交（HMI）体系。智能化趋向下，座舱内饰主要包含智能化的灯光、座椅、空调等，座舱电子包含车载信息体现体系、车载信息文娱体系等。

车载信息体现体系包含液晶仪表、座舱体现屏、HUD、流媒体后视镜等。随着汽车智能化的提升，信息体现体系在信息量、体现办法上不休提高：体现信息不仅包含车速、水温、转速等基本信息，增长了行驶里程、车辆形态、导航等信息；除仪表外，座舱体现屏、HUD、流媒体后视镜等新兴信息体现办法的浸透率持续增长，为驾驶员提供宁静、便捷的体验。

车载信息文娱体系是中央处理器、车身总线和互联网办事构成的综合信息处理体系。

可以完成多媒体资源使用、导航、蓝牙/WiFi 毗连、帮助驾驶、车辆控制、交际使用、人机交互等功效。车载信息文娱体系的硬件体系以 ECU 为中央，经过 ECU 的接口与各个部件完成毗连和信号交互。ECU 为电子控制单位，主要起到提供信号接口、吸收、处理、输入信号的功效。通常一个功效，如麦克风、扬声器等，由一个 ECU 来支持。

我们以为座舱域控制器可能比拟其他域控制器浸透率更高。相对主动驾驶域而言，主动驾驶完成难度较高，并且法例落地仍需等候，而智能座舱落地难度小，座舱的智能化硬件武艺相对成熟，正成为汽车厂商打造差别化的紧张范畴，以是智能座舱域控制器更可能全盘普及。而车载信息文娱体系也向着多功效集成、多屏交融交互、人机交互多样化等趋向举行提高。

2.1.3. 迈向智能挪动空间，提供丰厚场景办事

依据主动驾驶分级，智能座舱的提个高抵可以分为 4 个阶段：电子座舱阶段、智能助理阶段、人机共驾阶段及智能挪动空间阶段。

电子座舱：车载人机交互体系渐渐整合，构成“电子座舱域”，并构成体系分层。

车载电子颠末车载收音机（1924）、中央体现屏（2001）、车载导航（2006）不休提高至电子座舱域（2018），由传统疏散的座舱体系渐渐提高融构成聚集全体，衍生出后续多屏联动、多屏驾驶等繁复座舱功效，催生出座舱域控制器这种域会合式的盘算平台。

硬件整合的代价表如今本钱及武艺两个角度上，可以变小功效繁复化之后座舱硬件本钱的增长，同时会合式方案一致了通讯架构有助于低落计划难度、提高武艺听从。

智能助理：使用生物识别武艺，促进驾驶员监控装备迭代，加强车辆感知才能。

此阶段车辆将设立独立感知层并晋级交互功效，智能座舱经过感知层取得车内视觉（光学）、语音（声学）以及其他硬件办法提供的数据，再使用生物识别（人脸识别、语音识别）来监控车内职员的生理形态及心思形态，做到“了解人”；交互晋级包含多种伎俩并存（物理按键交互提高至语音、手势交互），以及经过“视觉”、“语音”等多模交互提高为智能助理。

人机共驾：在整个乘车场景中（上车-行驶-下车）构本钱性化、场景化办事，车辆开头完成自主/半自主决定。

随着电子电气架构由分布式 ECU 向域控制器过渡，主动驾驶品级的提高，从而车载信息文娱体系的算力加强，同时主动驾驶帮助的功效增长。车内感知体系（IVS）将对驾驶员形态举行主动提示，信息体现体系的智能化水平也将提升。

基于多种形式的交互伎俩将交融得更精准和主动，这件会促进座舱域、动力域与底盘域的交融，座舱将变成愈加全盘的智能助理。

智能挪动空间：将来汽车使用场景愈加丰厚，将涵盖文娱、生存、附加信息等一系列活动的出行办事，智能网联完成驾乘职员线上线下体验的无缝毗连，车辆作为“第三生存空间”，带有共同的挪动属性，将为消耗者带来愈加便宜的体验。

图 27：智能座舱提高阶段：电子座舱→智能助理→人机共驾→智能挪动空间

2.2. 智能驾驶行业：政策需求双驱动，单车智能渐渐放量

2.2.1. 智能驾驶助力产业提高，驾驶主动化标准落地

智能驾驶是指在汽车上搭载优秀的传感器等安装，运用人工智能等新武艺使汽车具有智能驾驶的才能，帮助驾驶员宁静、便捷地完成驾驶职责。

搭载智能驾驶功效的智能汽车将渐渐成为智能挪动空间和使用终端的新一代汽车。

智能驾驶武艺将成为汽车和交通产业提高的紧张驱动力。智能驾驶武艺的提高不仅将改动多年来人类驾驶车辆的举动习气，更紧张的是将在交通宁静、运输本钱、用车听从和氛围沾染等方面推进全体社会的提高和提高，是一场由产业范畴和交通范畴协同拉动的产业反动。

在智能驾驶和将来伶俐交通的影响下，全体交通运输的办法将朝向宁静、高效、绿色的朝向不休变化；路途空间、运输本钱、人力需求将不休开释，转而产生更大的社会效益。

图 28：智能驾驶社会代价

国表里主动驾驶分级更新完满，驾驶主动化被区分为六个级别。

2014 年，国际汽车工程协会（SAE）初次公布业内广泛使用的 Level 0-5 级别主动驾驶级别标准（SAE J3016）。

2021 年 4 月，为满意驾驶帮助和主动宁静功效越来越丰厚的情况，对“驾驶员帮助体系”和“主动驾驶体系”加以区分，Level 0-2 级别的定名将改为“驾驶员帮助体系”，主要提供宁静警示、车道维持帮助、自顺应巡航控制等功效，仍必要驾驶者不休监控行车形态，并控制车辆。

Level 3-5 级别被称为“主动驾驶体系”，依据体系开启的条件、对否必要驾驶者暂且接受举行了品级区分，在体系开启后，车辆的操控事情将由主动驾驶体系完成。

为标准国内主动驾驶的标准，由工信部提出、举国汽车标准化武艺委员会归口的 GB/T 40429-2021《汽车驾驶主动化分级》保举性国度标准于 2021 年 8 月公布，并从 2022 年 3 月 1 日正式开头实行。0-2 级驾驶主动化被称为驾驶帮助，目标和事变探测与呼应、动态驾驶职责后台仍包含驾驶员。

3 级以上的驾驶主动化被称为主动驾驶，可由体系举行车辆活动控制，并对目标和事变具有探测和呼应的才能，5 级驾驶主动化为完全主动驾驶。

2.2.2. 感知层、决定层、实行层协同提高，算力需求大幅提升

智能驾驶包含多种功效，其产业链涵盖感知、决定、实行等环节，必要汽车、电子、信息通讯、互联网、交通办理等多行业的互助与转型晋级。产业链巨大且繁复，主要包含：

感知层：感知层基本为传感器，不同品级的主动驾驶关于传感器的数目、精度要求也不同，随着品级的增长，呈指数增长。

决定层：智能驾驶汽车推进电子电气架构从分布到会合，域控制器、多域控制器交换ECU，引入高算力 AI 芯片。

实行层：主动驾驶必要解耦人与车的机器毗连，线控制动、线控转向是实行端的中心。

智能驾驶功效完成的根原本自感知层，以摄像头和雷达为主。

摄像头雷达分为前视、侧视、后视和内置四品种型，雷达分为毫米波雷达、激光雷达以及超声波雷达等。多种传感器交融可满意种种繁复路况，同时确保汽车软件体系冗余，传感器收罗的数据交融提需求决定层盘算单位举行算法处理。

智能驾驶传感器处理方案分为视觉主导与激光雷达主导方案。

视觉主导方案：摄像头为主，搭配毫米波雷达，使用优秀的盘算机视觉算法完周全主动驾驶，摄像头获取的视频数据与人眼感知的真实天下最为相似，接近人类驾驶的外形，并且摄像头相较于激光雷达本钱更低。

激光雷达主导方案：激光雷达为主，同时搭载毫米波雷达、超声波传感器和摄像头，监测的距离更长、精度更高、呼应更快，受情况影响较小，比力方物体轻重、挪动速率的盘算有着十分精良的体现，但本钱相对较高。

智能驾驶决定层算力需求提升，芯片成为智能驾驶中心。

智能驾驶决定层包含芯片、域控制器、软件等，随着电子电气架构的提高，主动驾驶级别提升以及功效使用的丰厚，智能汽车对算力的需求渐渐提高。

主动驾驶每提升一个品级，算力要求将提升十倍以上，依据亿欧智库报告，L3 必要的 AI 盘算力到达 20TOPS，L4 必要的 AI 盘算力接近 400TOPS， L5 必要的 AI 盘算力要求更为严苛，到达 4000+TOPS。

主动驾驶芯片演进路途大抵可分为：CPU→GPU→FPGA→ASIC。在主动驾驶算法尚未成熟安稳之前，CPU+GPU+ASIC 的团结架构会是主流方案。主动驾驶算法完全成熟之后，定制批量消费的低功耗低本钱的自用主动驾驶 AI 芯片(ASIC)将渐渐代替高功耗的 GPU，CPU+ASIC 架构将成为主流。

2.2.3. 武艺成熟叠加政策护航，高阶主动驾驶渐渐放量

如今主动驾驶正处在 L2 向 L3 级别超过提高的紧张阶段。此中，L2 级的 ADAS（高等驾驶帮助体系）是完成高品级主动驾驶的基本，从举世车企主动驾驶量产时间表可以看到，2020 年是 L3 级别主动驾驶车型量产年。

表 8：主动驾驶方案现行形态及推进要素

国度政策不休出台勉励智能驾驶行业康健提高。

2015 年《中国制造 2025》政策出台后，我国先后订定了一系列推进智能网联汽车提高的政策。政策触及面包含零部件到整车、产业生态到法例羁系、基本办法到跨界交融等。

政策的反复出台展现了我国关于智能驾驶行业及干系企业的器重和支持，为我国智能驾驶干系产业的提高提供了精良的政策支持和干系保证，也有助于全体汽车行业智能化的转型晋级。

单车智能快速浸透，车路协同作为增补。

单车智能主要依托车辆本身举行情况感知、盘算决定和控制实行。车路协同是在现有单车智能的基本之上，经过车联网将“人-车-路-云”等交通到场要素天然地接洽在一同，拓展和助力单车智能。由于单车智能在情况感知、盘算决定和控制实行等多环节存在一定武艺瓶颈，在目标猜测、驾驶意图“博弈”等方面仍存在困难，在使用历程中会显现没效的成绩。

因此，车路协同的引入是紧张增补，车路协同的路侧智能代替局部车侧智能，协同感知与决定，提供高精度舆图和高精度定位，依托路侧感知装备举行边沿盘算，单车本钱与边沿本钱低。（报告泉源：远瞻智库）

3. 市场范围：国内汽车电子市场范围打击万亿，座舱、智驾市场高速提高

我国汽车市场的提高形式以前从体量高速增长时转向布局转型晋级期。

汽车电子作为汽车产业中紧张的基本支持，在政策驱动、武艺引领、环保助推以及消耗牵引的协同作用下，行业全体呈高速增长态势。

伴随汽车电子单车本钱的增长，其在整车本钱中的占比持续提升。以乘用车为例，依据赛迪智库数据，乘用车汽车电子本钱在整车本钱中占比由上世纪 70 年代的 3%已增至 2015 年的 40%支配，估计 2025 年可能到达 60%。

随着汽车电子化水平的日益提高、单车汽车电子本钱的提升，汽车电子市场范围敏捷攀升。我们估计 2022 年举世汽车电子市场范围约为 21399 亿元，我国汽车电子市场范围达 9783 亿元。

3.1. 浸透率快速提升，2025 年国内智能座舱市场范围超千亿元

现在中国市场座舱智能设置水平的新车浸透率约为 53.3%，依据 IHS 数据，从 2020 年开头，中国市场智能座舱新车浸透率就将高于举世市场的浸透率，2025 年中国市场智能座舱新车浸透率估计可以凌驾 75%，而举世市场的浸透率为 59.4%。

智能座舱单车代价较传统座舱产物提升约 3-6 倍。

传统的座舱产物主要包含机器式仪表盘、带导航、音乐播放、车体控制等基本功效的车载信息文娱中控体系，全体价格基本上控制在 2000 元以内。而智能座舱产物更为多元化，除了提供丰厚的车载信息和文娱功效之外，融入多项人机交互功效，以其典范的配套产物为例，全体价格提升至 6800-13500 元，产物代价量较传统座舱产物提升 3-6 倍。

估计将来随着用户需求的增长以及产物的增速创新，智能座舱带来的市场空间将进一步扩展。

2025 年中国智能座舱市场范围将凌驾千亿元。

在智能座舱浸透的初期，我们以为其主要为车载信息文娱体系，估计尔后随着智能化的渐渐推进其产物也将会渐渐增多，单车代价量也会有所提升，团结 IHS 关于中国智能座舱市场的浸透率猜测，以及 2021 年中国乘用车销量 2148.2 万辆，我们测算出 2021 年中国智能座舱市场范围为 458 亿元。

依据中汽协猜测，2025 年中国汽车销量为 3000 万辆，中国乘用车销量为 2460 万辆，我们测算出2025年中国智能座舱市场范围将到达1093.5亿元，2021-2025年CAGR达24.3%。

图 37：中国智能座舱市场空间测算

3.2. 浸透率提升+高阶晋级，2025 年前装 L1-L3 级智能驾驶市场范围约 862 亿元

依据高工智能汽车数据 2021 年装机量数据，我们猜测到 2025 年 L1/L2 级智能驾驶的浸透率快速提升可达约 60%，而 L2+/L3 级智能驾驶浸透率将稳步提升，到2025年到达约20%， L1-L3 级智能驾驶浸透率到 2025 年算计可达 80%。撤除浸透率提升之外，智能驾驶体系向高阶晋级还可带来单车零部件代价量的快速提升，因此固然 L2+/L3 级智能驾驶的浸透率比拟 L1/L2 级较低，但两者总市场范围接近，且都坚持较快速的增长。

我们测算，前装 L1-L3 级智能驾驶行业范围可能从 2021 年的 302 亿元增长至 2025 年的算计 862 亿元，CAGR 可达 30%，行业处于高速提高中。

4. 竞争格式与公司上风：座舱产物线广，智能驾驶域控制器+传感器+算法全盘布局

4.1. 专注智能座舱布局，打造本身竞争上风

智能座舱产物线包含车载信息体现体系与车载信息文娱体系。车载信息体现体系国内需求商主要有德赛西威、华阳团体、新通达电子、航盛电子、均胜电子等，外洋需求商主要有日本精机、大陆团体、电装、博世、伟世通等。

车载信息文娱体系需求商以传统 Tier 1 和外资电子企业为主，自主品牌可能增速浸透。

传统 Tier 1 包含大陆团体、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业依靠出色的武艺也占据了局部市场份额。国内需求商主要有德赛西威、华阳团体、均胜电子、航盛电子、索菱股份等，国内需求商配套车企以自主品牌为主，并且渐渐由后装市场向前装市场倾斜。

智能座舱域控制器竞争格式明晰：Tier1 上风安定、平台需求商赋能、OEM厂商寻求降本。

Tier1 竞争格式：国内企业主要包含德赛西威、华阳团体、航盛电子等，外洋企业主要包含伟世通、大陆、博世、电装等，Tier 1 先发上风持续安定，并持续扩展体系集成才能，构筑智能座舱平台全产物线。

智能座舱平台需求商：努力于完成彻底的软硬件解耦，创建智能汽车开放生态。

OEM 厂商：自研座舱域控制器诉求相对低于主动驾驶，OEM 厂商与第三方软件互助伙伴探究软硬件解耦的趋向愈加明晰。

2017 年，德赛西威引入智能座舱看法，公司目标基于多通道交互计划，交融中控、仪表、车身控制等体系，打造以用户体验为中心的智能网联化产物。

2017-2020 年，公司客户不休拓展，连续取得马自达新平台、沃尔沃举世项目、德国群众、车和家、长安汽车、天涯汽车、一汽-群众、上汽群众、吉利汽车、广汽乘用车、比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等。公司信息文娱体系、体现模组及体系、液晶仪表均提高精良，订单储存富裕。

2021 年，公司信息文娱体系业务取得一汽-群众、上汽群众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户的新项目订单，此中大屏化产物的业务范围快速提升；体现模组及体系业务营收范围维持超 100%的增长速率，新订单范围再创新高，打破了旭风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表业务持续攀升，取得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点。

公司座舱域控制器正步入范围化贩卖快速提升的新阶段。

2020 年，公司量产了基于 Hypervisor 架构的新一代智能座舱，该座舱域控制器接纳了 QNX?Hypervisor 和 QNX?Neutrino?及时利用体系（RTOS），搭载公司最新的 AR 导航功效，可为搭客带来更宁静、温馨的驾乘体验，现在已正式使用于中国抢先汽车制造商奇瑞品牌旗下的瑞虎 8 Plus 和捷途 X90 车型。

2021 年，公司的多屏交融座舱产物及座舱域控制器业务量快速提升。第二代座舱域控制器已范围化量产，第三代座舱产物取得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、抱负汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点。别的，公司与高通武艺公司告竣战略互助，两边基于第 4 代骁龙 ? 座舱平台，协同打造德赛西威第四代智能座舱体系。

该体系支持抢先的多屏联动、音效处理和 AR 等武艺，交融多维交互形式，可为用户带来丰厚的沉溺式交互体验，以及智能化、场景化的多模态交融体验，将成为搭客与车辆智能毗连的紧张平台。

4.2. 智能驾驶业务具有抢先上风，武艺抢先范围化敏捷

车载毫米波雷达在国内仍属于起步阶段，举世市场被外洋巨头把持。国内少数企业关于 24GHz 雷达的研发已有后果，我国在 77GHz 毫米波雷达方面仍属于低级阶段。近些年国内创新创业厂商渐渐增长，并完成了局部中心武艺的打破，如德赛西威、华域汽车、集眼科技、智波科技、森思泰克、衰米波武艺、意行半导体、清能华波、矽杰微电子、加特兰微电子等。

德赛西威智能驾驶传感器产物中，77GHz 毫米波雷达以前在多个国内主流车型上范围化量产；摄像头产物年度累计出货凌驾 1000 万颗，智能驾驶摄像头取得多个车厂定点；新一代 AK2 超声波雷达的开发计划也已完成。

主动驾驶域控制器竞争格式：主机厂主导、Tier1 赋能。主机厂：以特斯拉、小鹏、蔚来、抱负等为代表的主机厂公布自研，旨在把握软件界说汽车下底层的硬件自主权。外洋 Tier1：以博世、采埃孚、大陆等为代表的体系集成商，纷繁组建范围巨大的软件研发团队增速转型步伐。

在体系集成、客户群等方面有较强积累。

主动驾驶域控软件平台厂商：以TTTech、创时智驾等厂商以软件正中件切入，打造通用和模块化平台，富裕赋能主机厂。自主 Tier1：以德赛西威、经纬恒润、华为、福瑞泰克等厂商为代表，在自研主动驾驶域控制器的同时，构建软硬件一体的主动驾驶全栈处理方案，与主机厂深度互助，为其提供机动设置的主动驾驶体系。

蔚来 NIO Adam 域控制器总算力高达 1016TOPS，现在已使用于蔚来 ET7 车型中，其他量产或即将量产的域控制器算力也多数在 100TOPS 以上，算力军备比赛正式开启。

德赛西威基于上下速交融武艺看法，向主机厂提供智能驾驶全体处理方案。

域控制器是智能驾驶业务主要产物之一，分为高性价比和高功能两个朝向：

有基于功效宁静，将环视和交融泊车一致的 IPU01；有支持 AVP 泊车，触发变道和 NOP/NGP 的 IPU02；有能提供 30TOPS 算力的 IPU03，这是市场上除特斯拉自研 FSD 芯片以外最早量产的大算力智能驾驶域控制器之一；

另有掩盖 254TOPS 到 1016TOPS 大算力平台的 IPU04，已获抱负汽车、小鹏汽车等新造车权利及主传播统车企十多家数十个车型量产定点，经过不到一年的软硬件研发，体系测试和批量试产，首批客户将连续开头量产。

表 14：德赛西威主动驾驶域控制器先容

2022 年 4 月 29 日，公司公布业内首款可量产车载智能中央盘算平台——ICP Aurora，完成了从“域控”到“中央盘算”的超过式武艺落地。

该平台硬件搭载主流大算力芯片，总算力可达 2000TOPS 以上。软件集成智能座舱、智能驾驶、网联办事等在内的中心功效域，完成了跨域交融，满意将来 E/E 架构在高盘算功能、高功效宁静性、硬件持续晋级才能等多层级需求。

公司深度绑定英伟达。

英伟达虽为客户提供全栈东西链（利用体系 Drive OS+正中件 Driveworks+软件堆栈 Drive AV），但必需由 Tier1 或主机厂将实行层硬件模块（制动、转向等）信号集和功效指令集笼统并对接至英伟达正中件 Driveworks 中，之后才干在东西链之上摆设主动驾驶干系算法。

德赛西威是英伟达现在在国内指定 Tier1，其基于 Xavier 芯片开发的域控制器 IPU03 已告捷配套小鹏 P7；基于更大算力的 Orin X 芯片开发的 IPU04 告捷下线，单控制器算力可掩盖 254-1016TOPS。

4.3. 软件驱动车载网联办事，助力将来代价增长

德赛西威打造 Vcare 办事平台，构建车云互联 OTA 重生态。车载轻使用全场景掩盖是汽车 OTA 主要武艺趋向。在长程晋级方面，德赛西威 Vcare 办事平台基于优秀硬件产物及武艺基本，举行 OTA 多平台使用适配，满意四种 EE 架构晋级需求，完成了从研发测试、消费物流、贩卖到终端全业务场景支持。

在智能诊断方面，平台具有长程主动诊断，潜伏妨碍预警等中心功效，最大限制优化车辆维护维修本钱，变小行车事故的产生。在软件可售方面，该平台针对智能驾驶和智能座舱提供订阅办事，进一步提升用户数字化体验，延伸车厂售后增值办事才能。

德赛西威 Vcare 办事平台已助力一汽-群众、长安马自达、捷豹路虎、奇瑞捷途、福特、丰田等国内合资品牌、当地品牌以及新造车权利等多车型完成网联体系晋级，为汽车提供全生命周期 OTA 办事体系。

2021 年，公司推出新一代智能座舱交互利用体系蓝鲸 OS4.0。该体系以原子化理念计划，以愈加智能的聚合语音、创新性的交际主题舆图、情形智能，为客户打造了全新的视觉和利用体验，现在蓝鲸 OS4.0 体系已在合创汽车的新车型上搭载。

5. 报告总结

5.1. 公司将来看点在于：

智能座舱业务坚持提高，智能驾驶、智能网联业务高速提高我们以为，公司将来的增长点主要在于：

1) 公司智能座舱产物行业地点安定，有较强的市场竞争力：

公司多屏交融座舱产物及座舱域控制器业务量快速提升，第二代座舱域控制器已范围化量产，第三代座舱产物取得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、抱负汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点。第 4 代骁龙?座舱平台现在正在研发中。

别的，公司的信息文娱体系、体现模组及体系、液晶仪表产物均提高精良，订单储存富裕。我们以为可以支持公司智能座舱业务坚持提高的同时奉献较大的利润。

2) 公司智能驾驶业务高速发展：

a) 公司新一代轻量级智能驾驶平台，可完成上下速主动驾驶帮助功效交融，现在已取得多家主流自主品牌及合资车厂的项目定点，并在 21 年底完成影象型泊车产物的量产供货。

随着中国主动驾驶帮助产物拆卸率的快速提升，该平台产物将为公司带来新的、更大范围的业务增长。

b) 新一代高算力主动驾驶域控制器平台，基于英伟达 Orin 系列芯片打造，将完成算力大幅提升，可支持完成冗余计划及将来晋级高等别的主动驾驶功效，现在公司新一代高算力主动驾驶域控制器已取得浩繁项目定点，包含传统自主品牌客户和新造车权利，新项目标范围化量产将成为公司智能驾驶业务快速增长的另一支柱。

5.2. 估值：给予 2022 年归母净利润 PE 70x 估值

我们估计公司 2022-2024 年收入为 129.3 亿元、163.8 亿元、201.5 亿元，归母净利润为 12.3 亿元、16.0 亿元、20.6 亿元。

此中中心假定在于：

1) 公司智能座舱业务坚持快速提高，且其毛利率坚持安定。

我们以为公司 2022 年毛利率比拟 2021 年将会略微提升主要缘故在于本年下半年车规级芯片的需求可能缓解，以及公司出货量提升带来消费本钱的进一步分摊，可推进公司智能座舱业务的毛利率有所提升。

2) 公司智能驾驶业务高速提高，毛利率稳步提升。

我们以为公司智能驾驶业务在手订单富裕，随着公司轻量级智能驾驶平台及高算力域控制器平台产物的不休量产，在收入范围的不休提升下，公司采买本钱及消费本钱将可以好效分摊，可能推进毛利率稳步提升。

我们拔取智能驾驶及智能座舱行业的优质公司作为可比公司，可比公司 2022 年均匀估值为 58.5 倍 PE，思索到公司客户涵盖主流合资及自主品牌，包含：一汽群众、上汽群众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等，业务涵盖智能驾驶、智能座舱、智能网联等高速发展行业；2021 年公司收入 95.69 亿元，同比增长 40.7%，而行业内的可比公司

均匀收入 39.59 亿元，同比增速 40.6%，固然公司体量更大但收入增速并不慢。

2021 年公司新订单年化贩卖额超 120 亿元，同比增长超 80%，此中智能驾驶产物取得超 40 亿元年化贩卖额订单，我们以为公司将来可能坚持较快的收入增速，并且随着公司范围的不休提升，范围效应将会愈加凸显，采买、研发、消费等本钱分摊将会更有上风，行家业的快速提高历程中可能取得更高的市场份额。我们给予公司 2022 年归母净利润 70 倍 PE 估值，