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业务概述
思源电气成立于1993年，以避雷器监测仪、消弧线圈等电力设备起家，沿产业链不断进行扩张，目前其业务范围已经覆盖一次电力设备、二次电力设备和电力电子装置，是行业内少有的优秀民营企业。
发展史
初创期（1993-2001）：1993年，董增平、陈邦栋和李霞分别出资40%、30%和30%成立了上海思源电气有限公司。董增平和李霞毕业于上海交通大学高压电专业，陈邦栋毕业于华中理工大学（现华中科技大学）高压电专业，行业背景深厚，后来他们还挖来了杨小强和李峰做副总，二人过去分别是上海交通大学电力系和电机系的教师，这样的团队背景奠定了公司较高的起点。
不仅团队背景，思源电气早期强大的技术支持来源于上海交大，其发家产品消弧线圈的关键技术就是购买自上海交大，并凭借该产品成功上市。思源电气凭借先发优势以及过硬的质量在消弧线圈领域常年占据40%以上的市场份额。1994年公司成功研发出国内首台避雷器在线监测仪并通过鉴定，开始为电网客户提供运行监测设备。1996年下半年，公司推出消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置，正式进入电力运行设备制造行业。1998年成功研发出国内首套变频谐振耐压试验系统，成为当时国内电力测试行业的技术领先企业。
并购整合（2002-2009）：2002年公司并购江苏省如皋高压电器，进入高压开关行业（当前最大的主营）；2004年成立上海思源电力电容器、江苏思源赫兹互感器，进入电容器、互感器领域；2007年设立上海思源高压开关，进入GIS业务，GIS技术壁垒相对更高，虽然当时多家企业都已经进入到该领域，但技术均来自于日本，非自主研发，公司最开始也是想通过并购的方式进入，但并购过程并不顺利，由此公司转向自主研发，自主技术的突破也带动GIS成为公司日后增速非常快的另一产品（2015年时就突破10亿规模）；2008年成立上海思源清能电气电子，进入大功率电力电子技术在电力系统的应用领域；2009年投资成立上海思源弘瑞自动化有限公司，进入继电保护和智能变电站领域，但截至目前此部分营收与电力自动化设备头部公司仍有很大差距。
发展海外（2009年至2016年）：上市以后至2009年，思源享受了电力改革和国家高速发展的双重红利，营收/利润双升。但2010年国家电网收购了国内输变电设备龙头许继电气、平高电气，加上本就属于国家电网的国电南瑞（600406）和置信电气，国家电网在电气设备领域（辅业）占据了相当大的市场份额，竞争形势异常严峻，思源电气也在2010、2011年营收出现明显停滞、利润下滑。
早在2009年思源就预判到国内输配电设备市场下滑、行业竞争加剧的趋势，并制定了国际化发展战略，成立了专业从事海外市场开发的上海思源输配电工程公司。公司首个海外总包交钥匙工程在2015年随着巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kV变电站工程”项目成功送电，完成顺利交付。公司于2016年成为全球能源互联网合作组织首批会员单位。该期间海外市场收入增速提升非常快，2015年占比超15%，到2019年收入占比超过20%。从这件事可以看出管理层对行业的深刻认识、敏锐的洞察力和国际化视野。
新一轮扩张（2017年至今）：2017年，公司引入投资人武岳峰资本，该战略投资方派驻精英管理团队进入董事会，辅助公司管理决策。如下图，武岳峰资本派出三位悍将，分别为半导体专家、资本运作高手以及财务高手。
由此我们看到武岳峰资本入驻董事会后，公司接下来有一系列的举动。2017-2018年公司参股烯晶碳能（超级电容，有干法电极核心技术）、设立上海稊米汽车电子公司，进入汽车电子领域；2018年收购常州思源东芝变压器有限公司，进入变压器领域，同年并购上海整流器公司（主要下游是轨道交通等行业），进入整流器领域，扩展客户群；2019年出资成立上海及岑投资半导体，2020年投资上海陆芯、杭州天铂云科，铺路半导体行业；2020年10月成立江苏思源中压开关有限公司，进入中压开关领域；2021年出资成立江苏思源电池技术有限公司，继续布局电池储能业务。
主营业务介绍
在对公司主营业务进行描述前，首先对输配电设备分类进行介绍。输配电设备分为一次设备、二次设备。
其中，一次设备指直接用于生产、输送和分配电能的硬件设备，包括：（1）发电类：发电机；（2）变电类：变压器、互感器；（3）开关类：隔离开关、断路器、组合电器、环网柜；（4）补偿类：电容器、互电抗器；（5）线材类：电线、电缆。公司业务涉及到一次设备包括以上所说变电类、开关类和补偿类。一次设备主要为硬件技术。
二次设备指通过信息技术对一次设备进行监测、控制、调节、保护以及为工作人员提供运行工况或生产指挥信号所需要的电气设备，通常为软硬件一体化产品，核心技术以软件为主，技术壁垒和盈利能力相对一次设备更高。通过内生+外延不断扩充产品线，发展到目前，公司的产品线覆盖度在业内已经算非常丰富，客户协同性也利于产品之间产生连带。
公司主营业务构成（左）、毛利润构成（右）：
开关类产品、线圈类产品和无功补偿类产品均属于一次设备，2021年在公司主营业中占比为79.7%。智能设备类产品属于二次设备，2021年在公司主营业务中占比10.18%。EPC为电力工程总承包业务，2021年在公司主营业中占比7.76%。
公司目前的主要收入来源和毛利来源依然是发展较早的一次设备，其中开关类设备过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为16.98%和16.5%；线圈类设备过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为21.17%和16.84%；无功补偿类产品过去5年收入复合增速、毛利复合增速分别为11.74%和8.87%。
智能设备类或说二次设备收入目前占比仍然较小，但增长速度较快，过去5年收入复合增速和毛利复合增速分别为22.21%和16.71%。
EPC业务为公司在原有输配电设备业务的基础上向产业下游的延伸，主要在海外开展。该业务在营收中的占比受到公司业务规模放量的影响，变动较大，且利润空间较小。过去4年该业务的收入复合增速、毛利复合增速分别为32.64%和23.27%。
主营业务分析
·电网基本结构介绍
电能输送过程的电压等级分为特高压（1000kV以上交流/800kV以上直流）、超高压（330kV~750kV）、高压（10~220kV）、中压（1-10kV）和低压（1kV以下），电压越高，输电过程中的电能损耗越低，因此高压及特高压技术是降低电力损耗的核心技术。输电过程主要涉及高压及以上等级，配电过程涉及中低压等级。
发电厂产生的电能出于安全要求本身电压比较低，需要通过变电站升压，以减少在输电过程中的电能损耗，变电站中涉及到的一次设备有变压器、断路器、组合电器、电容器、电抗器、SVG（无功补偿装置）等，二次设备有继电保护、监控系统、调度系统等。电能输送至居民端前，出于使用需求，需要再次通过变电站对电能进行降压，再进行具体配电。
电能输送过程：
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