举世球墨铸管龙头，新兴铸管：增长驱动业绩发作，市场位置安定

（报告出品方/分析师：浙商证券 马金龙 刘岗）

1. 新兴铸管：钢铁冶炼及压延加工一体化的球墨铸管龙头

新兴铸管股份仅限公司是新兴际华团体独家倡导并经证监会同意向社会公开刊行记名式人民币平凡股而召募设立的股份仅限公司。

公司是新兴际华团体所属中心企业，是举世抢先的球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产物研发制造商。

1.1. 球墨铸管龙头

公司始建于1971年兴修的年产 10 万吨钢铁团结企业，即新兴铸管的前身。

1983年，在政策支持下完成30万吨钢武艺变革，开头构成范围经济。

1990年，以时任厂长范英俊为代表的一代人重点研发“大厂不愿干，小厂干不了”的新产物离心球磨铸铁管，并于1993年消费出第一支离心球磨铸管，冲破了国际把持。

1996年，新兴铸管改制为国有独资仅限公司，1997年在厚交所上市挂牌买卖。

2000年-2020年公司进入快速扩张期，消费基地各处吐花，产能产量持续增长。

在董事长刘明忠的带领下，新兴铸管的武艺创新和办理创新并进，公司敏捷提高，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系列公司：2003年收买芜湖钢铁厂，组建芜湖新兴铸管仅限公司；2008年投资组建湖北黄石新兴管业公司；2010年投资组建四川川建管道公司；2015年投资组建山西光芒铸管仅限公司；2016年，印尼新兴镍铁一期建成投产；2017年，广东阳江 30万吨铸管项目投产；2019年，该项目二期 20 万吨顺遂投产

1.2. 最大持股股东是新兴际华团体

最大持股股东是新兴际华团体仅限公司，持股占比到达39.96%。

控股和参股多个专业铸管消费单位，包含掩盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光芒铸管仅限公司、邯郸新质料，掩盖华东、中南的芜湖新兴铸管仅限责任公司、桃江新兴管件仅限责任公司、湖北新兴倾力和黄石新兴管业仅限公司，掩盖东北的四川省川建管道仅限公司，掩盖东南的新兴铸管新疆控股团体仅限公司和掩盖华南的广东新兴铸管仅限公司。

新兴际华团体仅限公司是央企，是集资产办理、本钱运营和消费策划于一体的大型国有独资公司。聚焦冶金、轻纺、装备、应急、医药、办事等板块，现在拥有新兴铸管（000778.SZ）、际华团体（601718.SH）、海药股份（000566.SZ）三家上市公司。

1.3. 钢铁冶炼及压延加工一体化，球墨铸铁管是主力产物

新兴铸管的主业务务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等。

公司拥有高明的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。

原质料为铁矿石/铁精粉、炼焦煤，在高炉冶炼出铁水，局部铁水颠末转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产物是螺纹钢和棒线材，以及局部优特钢。

另一条线路，铁水在电炉中到场镁硅合金球化剂举行球化孕育，由离心铸造机浇筑成毛坯管，再举行热处理、精整、喷涂制成铸管产物，局部铸管产物进一步深加工成管件和铸件。

现在公司拥有钢铁产能 500 万吨、铸管及管铸件产物 320 万吨。

产量方面，2020年度，公司完成铸管、管件及铸件产量 295.55 万吨，同比增长 23%；完成平凡钢材产量 385 万吨，与客岁同期基本持平；完成优特钢 159.3 万吨，同比增长 20%；完成钢格板产量 6.40 万吨，同比增长 1%。

公司产物的品牌影响力和企业竞争力不休加强，现在拥有五大类产物，分散是新兴铸管、新兴钢材、新兴铸造、新兴管材、新兴格板。

公司一连五年蝉联冶金企业最高品级“竞争力极强 A+”品级；一连七年蝉联“亚洲品牌 500 强”；“2020 年（第十七届）中国 500 最具代价品牌”；“新冠肺炎疫情防控重点保证企业”、被工信部评为“制造业单项冠军产物”，顺遂经过“举国文明单位”复核。

2. 举世球墨铸管龙头，把持位置安定

球墨铸铁管是唆使用18号以上的铸造铁水经添加球化剂后，颠末离心球墨铸铁机高速离心铸形成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。

主要用于自来水的运送，是自来水管道抱负的选择用料。铸铁钢管但是就是球墨铸铁管，因球墨铸铁管有铁的实质、钢的功能，以是有此叫法。球墨铸铁管中石墨是以球状外形存在的，寻常石墨的轻重为6-7级。

质量上要求铸铁管的球化品级控制为1-3级，球化率≥80%，因此质料本身的机器功能取得了较好改良，具有铁的实质、钢的功能。

退火今后的球墨铸铁管，其金相构造为铁素体加少数珠光体，机器功能精良，以是又叫铸铁钢管。球墨铸铁管是铸铁管的一种。

质量上要求铸铁管的球化品级控制为1-3级（球化率≥80%），因此质料本身的机器功能取得了较好的改良，具有铁的实质、钢的功能。

退火后的球墨铸铁管，其金相构造为铁素体加少数珠光体，机器功能精良，防腐功能精良、延展功能好，密封后果好，安装浅易、主要用于市政、工矿企业给水、输气，输油等。

在铁素体和珠光体基体上分布有一定数目标球状石墨，依据公称口径及对延伸率的要求不 同，基体构造中的铁素体和珠光体的比例有所不同，小口径的珠光体比例寻常不大于20%， 大口径的寻常控制在25%支配。

2.1. 消费基地遍及举国，贩卖网络掩盖举世

颠末近五十年的提高发展，公司消费基地分布于举国各大地区和“一带一块”沿线国度，贩卖网络掩盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产物出口天下 120 多个国度。

铸管产物国内市场和出口市场具有明显上风。构成了战略布局上风、贩卖终端上风、消费本钱上风、品牌代价上风、科技创新上风和企业文明上风六大中心竞争力。团结信誉综合评定 长时为 AAA 级别，蝉联冶金企业“竞争力极强 A+”评级，蝉联“亚洲品牌 500 强”。

经过战略互助、吞并收买、资产重组等多种办法，公司现在已构成掩盖国表里主要地区的球墨铸铁管产能布局，包含河北、山西、安徽、湖北、四川、新疆、广东等地。

包含掩盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光芒铸管仅限公司、邯郸新质料，掩盖华东、中南的芜湖新兴铸管仅限责任公司、桃江新兴管件仅限责任公司、湖北新兴倾力和黄石新兴管业仅限公司，掩盖东北的四川省川建管道仅限公司，掩盖东南的新兴铸管新疆控股团体仅限公司和掩盖华南的广东新兴铸管仅限公司。

2021年，公司持续推进高质量提高，钢铁布局优化、涉水范围经济平台、战略性严重科技创新、国有企业深化变革等重点事情，取得了本性性历程。广东新兴、武安本级建立智能化消费线并投产，铸管人均劳效取得大幅提升。

2.2. 公司在球墨铸管行业具有相对话语权，武艺水平抢先

公司好效专利数目 1800 余项，此中创造专利 380 余项，PCT14 项。离心球墨铸铁管紧张武艺及装备荣获中国专利金奖。

公司是离心球墨铸铁管国度标准的主草拟单位，掌管到场 30 项标准制修订，此中，国际标准 9 项、国度标准 13 项、行业标准 6 项、团体标准 2 项。经过主导制修订 ISO10804、ISO8180、ISO21052 等国际标准，渐渐进入铸管范畴国际标准化事情中心圈。被冶金产业信息标准研讨院评为“球墨铸铁管”范畴企业标准“领跑者”。

公司先后荣获“举国精良水利企业”、“举国质量效益型优秀企业”、“举国情况保护优秀企业”、“举国榜样劳作干系和谐企业”、“举国用户满意单位”、举国“五一”劳作奖状、“中国出色办理奉献奖”、“中国企业新纪录精良创造单位”、“中国铸造行业突出奉献奖”、“国度知识产权上风企业”、“中国最佳投资报答上市公司”等荣誉称呼。

2.3. 行业会合度较高，龙头位置明白

我国都市化历程的增速和都市建立水平的不休提高，为铸管产物的提高带来宏大商机。球墨铸铁管因具有韧性好、强度高、耐腐化、施工便利和性价比高等诸多优点，被广泛使用于市政工程中的供水供气、排水排污等范畴。

新兴铸管是行业内的相对龙头。依据中国铸造协会铸管及管件分会公布的统计数据体现，2019 年国内具有一定消费才能的离心球墨铸铁管消费厂家的年产量算计约 655 万吨，这些厂家的产物占据国内绝大局部的市场份额。新兴铸管产能 290 万吨，市占率高。

停止 2020 年末，公司铸造产能为 320 万吨，是国内最大的球墨铸铁管消费企业。国内其他范围化铸管消费厂家为山东国铭球墨铸管科技仅限公司、安阳市永通铸管仅限公司和圣戈班（中国）投资仅限公司。

圣戈班穆松桥：

是现在天下上汗青久长、范围强壮、武艺优秀的着名球墨铸铁管道消费商，1866 年第一根铸铁管、1934 年离心工艺产业化、1950 年球化工艺产业化、1958 年锌层外防腐武艺、1970 年天下上第一根离心球墨铸铁管均劈头于穆松桥。穆松桥 1985 年进入中国，至今在华已设立 1 家研发中央和近 40 家消费基地。

圣戈班在马鞍山和江苏 徐州拥有球墨铸管消费基地（徐州子公司已出售给南京满源科技，马鞍山子公司产能利 用率较低），球磨铸管产能约 70 万吨。

山东国铭：

由原山东球墨铸铁管仅限公司（简称“济钢铸管”）搬家更名而成，国铭铸管一期项目主导产物包含生铁、球墨铸铁管两大类。

炼铁体系可完成年产生铁 90 万吨；铸管体系具有年产 DN80～2600 毫米 26 种规格、多品种的离心球墨铸铁管 60 万吨的产能，其消费范围和产物质量处于国内前线。国铭铸管二期项目投资 40 亿元，将到达年产 100 万吨铸管消费才能，同时具有矿产资源、铸造管件、铸件、胶圈等配套产物的消费才能。2021 年 6 月 7 日，国铭铸管与中信建投证券签署首发上市向导协议。

安阳永通：

安钢团体永通球墨铸铁管仅限责任公司是安阳钢铁的控股子公司，现为河南最大的球墨铸管和铸造生铁及球墨铸造用生铁消费基地。现拥有 450m3 高炉两座，3000kw 高炉煤气发电机组 3 套，球墨铸管离心机 8 台，具有年产炼钢生铁、铸造生铁、球墨铸造用生铁 130 万吨；DN80-DN1200 离心球墨铸铁管 50 万吨的消费才能。

放眼举世，新兴铸管也是举世的球墨铸管龙头企业。

依据举世主要铸管企业在其网站上公开披露的信息以及公司在境外各地主要商业互助伙伴的不完全统计，现在全天下铸管的年产量在 900 万吨支配，此中，离心球墨铸铁管的年产量约 850 万吨，占铸管产量的 90%以上；停止 2020 年末，公司是铸管、管件及铸件产量 295.55 万吨，钢格板消费范围居天下首位，铸造产物产销量、钢塑复合管产销量位居国内首位，是国内最大的球墨铸铁管消费企业，在策划范围、市场份额和武艺水同等方面坚持明显竞争上风。

3. 2022 年稳增长朝向已定，卑劣需求可能发作

3.1. 政策推进自上而下，卑劣需求发作正在酝酿

经济事情会定调来年经济以稳为主，要过量超前展开基本办法投资。12 月 22 日表现，过量超前展开基本办法投资，支持水利、市政和新型基本办法建立。增速补齐燃气管道、防灾减灾等范畴短板，体系办理都市内涝，统筹推进排水防涝办法建立。

水利部指出，依照政策发力得当靠前要求，围绕完满流域防洪工程体系和实行国度水网严重工程，富裕发扬水利稳投资、扩内需的紧张作用。在“稳经济”大背景下，管道行业可能再次增速开释需求，行业新一轮景气周期或将开启。

3.2. 国度水网建立可能成为新基建增长极

我国作为一个严峻缺水的国度。水资源总量占举世约 6%，但需满意举世约 20%的生齿用水。别的，我国水资源地区分布差别性极大。

由于降雨时空分布严峻不均，水资源总量的 81%会合分布于长江及以南地区，此中 40%以上又会合在东北五省区，我国北边属于资源型缺水地区，而南方地区水资源固然比力丰厚，但由于水体沾染，局部地区水质型缺水成绩也相当严峻。

加之我国国土面积、生齿、经济提高体量均名列天下前茅及水务行业作为基本公用遗址的共同性，为我国水务行业的提高提供了宽广的空间与极限。

依据新华社报道，2014年开头实行 172 项重激流利工程建立，现在已累计开工149项，在建工程投资范围凌驾 1 万亿元。

此中，南水北调东线和中线一期等 36 项重激流利工程以前建成并发扬效益。172项重激流利工程建立在增速推进，一批新的重激流利工程同时在方案。

别的，2020年及后续重点推进的150项重激流利工程建立开头实行。150项重激流利工程包含防洪减灾、水资源优化设置、浇灌节水和供水、水生态保护修复、伶俐水利等 5 类工程。这些工程实行后，估计可新增防洪库容约90亿立方米，办理河流长度约2950公里，新增浇灌面积约2800万亩，增常年供水才能约420亿立方米。

据水利部先容，国度水网主要建立内容以及实行方案包含：

一是实行国度水网之“纲”——推进严重引调排水工程建立。

针对我国夏汛冬枯、北缺南丰，水资源时空分布极不均衡的基本水情特点，聚焦国度提高战略和古代化建立目标，准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层计划，优化战略安插，封建有序推进南水北调东、中线后续工程建立，深化展开南水北调西线工程前一阶段论证，适时推进建立。

聚焦流域地区提高全局，增速推进一批严重引调排水工程建立，发扬严重引调排水工程在国度与地区水资源空间均衡设置和水干旱害防守中的基本作用。

二是织密国度水网之“目”——加强地区河湖水系连通，推进供水浇灌工程建立。

团结国度、省区水宁静保证需求，加强国度重激流资源设置工程与省区紧张水资源设置工 程互联互通，推进省区水资源设置工程建立，展开水源工程间、不同水资源设置工程间水系连通建立。

团结国度主干网和省市县级网，相反多种水源，构建多源互补、互为备用、集约高效的都市供水水源格式。优化乡村供水工程布局，大力推进乡村供水范围化提高，推进城乡供水一体化，提升乡村供水标准和保证水平。

以粮食消费功效区、紧张农产物消费保护区和特征农产物上风区为重点，在东北边三江平原、黄淮海平原、长江中卑劣地区、东北地区等水土资源条件相宜地区，团结国度主干网的水源工程和输配水工程，改良灌区水源互联互通互济条件，推进大型灌区续建配套与古代化变革。

三是打牢国度水网之“结”——推进控制性调蓄工程建立。

增速推进具有紧张水资源分配功效的重点水库工程建立，提高重点地区和城乡供水保证才能。富裕发掘现有工程的调蓄才能，经过推进有条件的水库实行清淤疏浚或加高扩容，扩展流域水系水库群团结调治，提升现有工程的供水才能。

同时综合思索方案依据富裕、生态情况争议小、前一阶段事情基本较好、场合建立积极性高等要求，重点增速长江乌东德、白鹤滩、两河口、双江口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建立，增速推进黄河古贤等工程的前一阶段事情，攫取尽快开工建立。

我国水资源供需失衡成绩突出，供水保证体系现在仍存在短板，局部地区供水可靠性差、保证水平不高，布局性、地区性、水质性缺水成绩并存。

举国大局部建制都市和县城供水水源主要依托径流保证水平不高的中小河流供水，这些地区大多水源不敷且径流丰枯厘革大，难以满意城镇化历程中用水增长的需求。乡村地区范围化供水管网掩盖水平低，40%的浇灌面积水源保证水平不高。

实行国度水网严重工程，关于增速破解水资源供需失衡成绩，提高供水宁静保证水平具有紧张意义。

我国经济提高布局尚不均衡。西部欠兴旺地区及乡村地区供水普及率较都市仍有差距。推进乡村供水工程建立，实行大中型灌区续建配套与古代化变革，打牢乡村复兴水利基本、保证国度粮食宁静等目标将在将来一段时间为水务建立带来较大增量。

我们以为，重激流利工程干系到强化水干旱害防治、优化水资源设置、改良水生态情况、促进流域地区和谐提高的紧张成绩，在保证国度水宁静中有着不成交换的根天性作用。

在现在我国稳经济增长背景下，重激流利工程可能过量事先、增速开工，施工节奏，关于管道需求或将事先取得开释。

3.3. 新一轮大范围市政管网投资可能开启

寻常而言，电力、通讯、通讯等，可以在地表以上敷设和在地表以下敷设外，其他如热力只局部地上，燃气局部地上，其他主干管均在地下，给排水管道全在地下。

市政管道工程包含：给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆。

1. 给水管道：主要为都市运送需求生存用水、消用度水、消防用水和市政绿化及喷洒用水，包含输水管道和配水管网两局部。

2. 排水管道：主要是及时搜集都市生存污水、产业废水和雨水，并将生存污水和产业废水运送到污水处理厂举行处理后排放，雨水就近排放。以确保都市的情况卫生和生命产业的宁静。

3. 燃气管道：主要是将燃气分派站中的燃气运送分派到各用户，供用户使用。

4. 热力管道：需求用户采暖使用，有热水管道和蒸汽管道。

5. 电力电缆：为都市运送电能。按功效可分为动力电缆、照明电缆、电车电缆等；按电压的上下可分为低压电缆、高压电缆和超高压电缆。

3.3.1. 老旧供水管道更新变革可能开释新的管道需求

比年来，我国都市化历程不休增速，作为都市化建立中的紧张构成局部，市政供水管网质量对都市提高具有紧张意义。

都市供水体系在我国都市公用遗址中扮演偏紧张的人物，是都市提高的基本。随着都市古代化历程的不休增速、都市化水平的不休提高，都市供水管网也不休地扩展范围。同时，都市供水管网渐渐成为都市文明和古代化水平的紧张体现，但相较与兴旺国度，中国供水管网漏损率较高。

当局机构对供水漏损情况越来越器重，公布了一系列干系政策，2015年国务院发表的《水沾染防治举动方案》中划定对使用凌驾 50 年和材质落伍的供水管网举行更新变革，到2017 年，举国公用供水管网漏损率控制在 12%以内；到2020年，控制在10%以内。而停止2020 年，我国都市管网漏损率为 13.39%，仍旧高于目标值。

由于我们以为，将来我国关于都市管网老旧变革节奏可能取得增速。

随着我国都市化历程不休推进，以及新型乡村建立的展开，市政管网范围也将同步大幅增长。同时，我国城镇化历程多年，局部多年之前的管网实行也显现了不同水平的毁坏招致宁静事故频发。

我们以为，将来都市管网体系仍将在都市化推进历程中有所增长，同时，老旧管网实行交换相反火烧眉毛，排查老旧管道及时改换需求正处于开释出发点。因此，我们推断，市政管道需求可能进入新一轮景气周期。

我们以为，关于老旧管道的变革，是防灾减灾，体系办理都市内涝，统筹推进排水防涝办法建立的紧张要素。停止2000年，举国都市供水管道长度 254561 公里，现在供水管道使用凌驾10-20年存量较大，将来改换变革需求较大。

3.3.2. 排水管道、污水处理仍将增长

排水管道指搜集和排放污水、废水和雨水的管渠及其从属办法所构成的体系。是都市排水体系中的紧张构成局部，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道搜集污水送至污水处理厂处理后，雨水径流再由排水管道搜集，排入就近水体。

随着我国都市生齿越来越多，都市待处理污水不休增长，都市基本建立的必要等多种条件影响下，我国不休完满都市排水体系，排水管道长度不休增长。

停止 2020 年，我国都市排水管道长度为 80.27 万公里，比拟 2019 年增长了 7.9%。而随着都市住民生存用水总量的增长，对应排水及污水排放才能同步必要增长，我国都市排水管道长度也可能不休增长。

3.3.3. 市政管网投资空间宏大

2020年，供水、排水、污水处理和燃气管道用于都市市政公用办法建立安稳资产投资额分散为749.42亿元、2114.78亿元、1043.40亿元、238.61亿元，同比增长33.80%、35.35%、29.82%、-1.69%。算计总投资4146亿元，同比增长31%。

十年维度看，各项投资额度坚持较高增速，2010-2020年供水、排水、污水处理和燃气管道用于都市市政公用办法建立安稳资产投资额年复合增速分散为6.64%、9.94%、8.01%、-2.17%。

可以看出，随着我国经济不休增长，管道长度及其对应的管道长度仍坚持增长。

而我国现在仍旧面临着水资源分布不均，欠兴旺地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来宁静隐患等情况。我们以为，在稳增长的大背景下，我国管道行业即将进入新一轮景气周期。

4. 红利猜测与估值

4.1. 红利分析

产能产量方面：经济事情会定调来年经济以稳为主，要过量超前展开基本办法投资，支持水利、市政和新型基本办法建立是此中一个紧张的稳增长抓手。

在“稳经济”大背景下，球墨铸管可能再次增速开释需求，将开启行业新一轮景气周期。

（1）公司现在具有 320 万吨球墨铸铁管消费才能。基本完成满产满销形态。依据公司现在产能情况及管道卑劣需求繁茂的背景下，估计公司铸管产能有进一步挖潜的空间。因此，估计公司 2021-2023 年铸管产销量为 296 万吨、310 万吨、320 万吨。

（2）钢材产物：公司具有 500 万吨钢材消费才能，估计在“双碳”背景下，估计公司钢铁产量全体坚持安稳在 550 万吨支配。

售价方面，铸管产物价格可能遭到繁茂需求拉动，铸管价格持续提升。估计 2021-2023 年公司铸管均价约为 5411 元、5953 元、6369 元。

本钱端，铸管主要原质料铁矿石、煤炭价格可能在将往返归公道且安稳运转，估计 2021-2023 单吨本钱约为 4570 元、4662 元、4708 元。

4.2. 估值分析

由于管道行业可比公司多没有红利猜测，仅能拔取对标公司金洲管道举行比力。金洲管道 2021-2023 年红利猜测对应 PE 为 11.86 倍、9.03 倍、7.85 倍。

相较于金洲管道，新兴铸管是我国铸管行业相对龙头企业，且管道行业属于钢铁加工行业，新兴铸管 2022 年仅 5 倍的 PE 分明偏低，将来随着行业景心胸的提升，新兴铸管的估值可能取得修复。

4.3. 报告总结

因此，我们测算，公司业绩在 2022 年可能迎来大幅增长机会，2022 年业绩对应 PE 仅为 5.4 倍。

估计公司 2021-2023 年完成业务收入 509、535、556 亿元，同比增长 18.50%、 5.11%、3.86%，完成归母净利润 22.31、36.13、42.28 亿元，同比增长 23.12%、61.93%、17.01%，对应 EPS 为 0.56、0.91、1.06 元。

现价对应 PE 为 8.80、5.43、4.64 倍。

综合思索到新兴铸管在本身赛道中的龙头位置叠加公司产物布局优化空间思索，给予公司 2022 年 10 倍市盈率，目标市值 361 亿元。

5. 风险提示

政策落地不及预期：管道行业由政策驱动渐渐向卑劣需求转达。若政策落地后果不及预期，约莫招致管道需求不强，进而招致产物价格上增缓慢。

高明原质料价格大幅上增：公司产物原质料主要为铁矿石、煤炭等大宗商品。若高明原质料价格大幅上增，将吞噬公司产物利润空间。

环保政策风险：公司总部位于河北。若环保政策加严，或将紧缩公司产物产量。

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