1亿利润骑马百亿项目，拆解雄韬股份的多重“噱头”｜钛媒体深度
图源视觉中国
雄韬股份（002733.SZ）——一家净利润终年不到一个亿的铅酸蓄电池企业，在本月中抛出了一个105亿元的锂钠电池投资项目，除了劳绩接踵而来的质疑和暂时上增外，这个客岁4月以来的翻番“牛股”再没掀起太多波涛。
2月13日午间雄韬股份告示，与荆门京山市人民当局签署投资框架协议，方案总投资约105亿元，建立锂电和钠电产业园项目，消费15GWH锂电池和10GWH钠电池。受此消息影响，雄韬股份午后股价大单封涨停，此事敏捷引发厚交所眷注函。
克日，雄韬股份已告示回函，从中拆解出的原形全景则颇为为难：雄韬股份在钠离子电池上毫无武艺积累，仅参股了一个刚建立4个月的钠电企业；干系合资公司的设立还“有待条件成熟”，百亿投资则更似一个噱头——此中包含以前出资建成的局部。
团结雄韬股份近些年的衰微与多次转向的晋级、在这一严重利好公布紧张时点，董事长与一律举动人的精准减持，仿佛以前有套路的味道在隐隐显现。
105亿巨资眼前，京山与雄韬的十年“纠葛”
雄韬股份在京山投资105亿的消息，实践上在京山市当局网站体现的签约时间为2月8日，也就是上市公司披露的5天从前，具体信息表述为“市人民当局与雄韬团体锂电和钠电产业园项目签约”，报道中站台的市委正副书记与市长等人，让此情此景有种“已然摇头”的安妥。
图源：京山市当局网站
但实践上，框架协议毕竟不是正式的项目投资条约，27日，雄韬股份在回复函中收敛了不少底气，称105亿是指以前投资、将来投资和将来钠电项目标投资预算算计。
此中包含对雄韬锂电以前投入的10亿元、将来方案增资的20亿元，以及75亿设立京山钠电，京山钠电需待“将来条件成熟时”设立，而这75亿资金来自各股东的增资、入股公司盘古钠祥的历次融资（当局及社会投资机构的增资）、自有资金、银行存款等。
并且雄韬股份称，与京山干系互助方暂未开头洽商互助事项，三方互助存在不确定性。框架协议签署后1年内，公司与京山市人民当局就本框架协议商定的互助项目均未有实践性历程本协议主动没效，公司与京山市人民当局互不承当违约责任。
这番盛大而互留退路的“利好”眼前，是雄韬股份与京山当局间最少十年的“纠葛”。
雄韬股份作为深圳企业远赴湖北，一大缘故是公司董事长、实控人张华农生于京山。早在2004年，雄韬股份就在京山市宋河镇建起了铅酸电池工场。
2012年，湖北雄韬与京山县人民当局签署《项目投资条约》，以719万元竞得约100亩土地，作为2014年公司IPO募投项目“3.9亿元新建湖北雄韬 275 万千伏安密封蓄电池极板组装线项目”建立用地，厥后雄韬股份变动资金用处，招致该项目至今都没能红利。
2018年，雄韬股份将铅酸电池总部从深圳搬家至京山，耗资1.3亿元，公司表现是出于环保与本钱等思索，但这局部铅电产业在搬家后仍以丧失居多。
2021年，雄韬股份投资10个亿修造的锂电池消费基地在京山建成，共三期，主要消费储能电池、产业电池、动力电池、氢动力燃料体系等。同年11月6日，一期项目投产、二期项目开工仪式在京山市举行，雄韬股份总投资15亿元的7个项目当日会合签约。
随后，雄韬股份本年抛出105亿巨资，京山则将雄韬电源作为5家“航母型”企业之一重点打造，并提出重点培养以锂电氢能为引领的新动力新质料产业集群等7个百亿产业集群。
从1.3亿到105亿，显然，京山当局与雄韬股份在十年分合中的“报团采暖”并不敷以快速催生此种水平的投资变大，其眼前是荆门市大张旗鼓的 “锂都”方案。
这是一个短短几年间就如火如荼生长起来的千亿锂电产业链，横亘湖北西部的宜昌和荆门之间。宜昌靠磷矿资源吸引了宁德年代，荆门则引入了亿纬锂能和格林美，由于2家企业的创始人都是荆门人，和雄韬股份落地京山如出一辙。
湖北锂电产业落地数目 图源中商产业研讨院
这层奇妙的关联死后，是荆门“华中锂电之都”的招牌在近几年“跃进”式的高速狂飙。2022年，荆门锂电产业总产值到达435亿元，居中部第一，这距离亿纬锂能初次进入荆门开厂仅已往了十年。
从大企业、大项目动手，吸引全产业链的快速集聚，是荆门锂电统筹方案的一大特点，此处的“大”屡屡站在百亿标准而言。
2021年12月，总投资463亿的荆门动力储能电池产业园正式破土开工，标志荆门打造举国第二个产能过100GWh锂电池消费基地战略的正式落地，这个产业园主要由亿纬锂能、格林美、云南恩捷等6家公司组团投资。
停止本月，脱胎于荆门动力储能电池产业园的国际能谷·锂电小镇产业园项目已完成及在建投资443.01亿元，建成152吉瓦时动力储能电池项目及配套质料项目。
2月1日，亿纬锂能投资108亿元新建的“60吉瓦时动力储能电池产能超等工场”在荆门高新区、掇刀区开工。1天前，总投资35亿元的格林美正极质料产业园也在荆门高新区正式开工。
图源湖北日报
此类项目在全盘建成投产后，荆门将构成千亿级锂电产业集群，本年荆门市委书记胡亚波曾表现，“十四五”末锂电可能成为荆家世一个产值超2000亿元的产业。
在急剧扩张、抢资占位的锂电扩张大潮中，雄韬股份105亿的项目在此中应运而生。
5年净赚1亿，羸弱的基本盘
市场对雄韬股份的质疑，很大水平上去自105亿巨资与其存贷高筑、利微钱紧之间天差地远的距离。
雄韬股份主营蓄电池产物，以传统铅酸蓄电池为主，主要产物是通讯储能电池，即4G、5G通讯基站的配套基本办法。2021年铅酸蓄电池及质料营收20.5亿元，占比65.94%，锂电池及质料10.13亿元，占比32.58%，现在在深圳、越南、湖北、大同及广州有5处消费和研发基地。
在锂电交换铅电的激流中，雄韬股份等国内中小铅电企业比年广泛进入阑珊。EVTank在《中国铅酸蓄电池行业提高白皮书（2022年）》指出，中国铅酸蓄电池消费企业以前由2010年的1500家支配下降到2021年的110家支配，且多量企业处于停产或整理形态。
近几年来，铅电企业在剧烈的市场竞争和环保政策压力中不休增速惨烈的行业整合和吞兼顾组，2017年前后雄韬股份也开头进入长时的主业低迷，今后在市场缩水、原质料及人力本钱低落、税费普增、竞争加剧的情况中堕入增长泥潭。
至今，公司铅酸蓄电池营收范围停留在2014年支配，较2017年的23.51亿元一连5年下滑，毛利率10.99%，较2020年下降近5%。2020年至今，雄韬股份消费加工铅酸蓄电池的湖北、越南子公司净利润分散为2654万元、-6863万元、3200万元，累计丧失1009万元。
2018年-2022年公司净利润分散为0.88亿元、1.65亿元、0.67亿元、-4.44亿元、1.5-2.25亿元（2022年业绩预告），累计净利润0.26亿元-1.01亿元。
同时公司应收账款高企，客岁三季度应收账款余额到达12.51亿元，占营收比40.23%，环比年初增长13%。
红利既难维持，存贷双高与活动性成绩接二连三。2021年、客岁三季度公司策划性现金流分散为-1.07亿元、-1.28亿元，财报体现，此中缘故包含增长装备更新等安稳资产投资的腐化，公司同期投资性现金流净额分散到达-6.4亿元、0.98亿元，但业绩分析，这类新增资产的投资报答率显然另有待提高。
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因此，雄韬股份的现金流长时靠银行存款、高明赊账维持运转。2022年三季度，公司应付账款及单子达18.32亿元，短期借债7.53亿元，有息欠债约10亿元，利钱付出到达6185万元，增长41.4%，到达净利润的60%。
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大范围借债的同时，公司账面有15.22亿元的货币资金（半年报披露此中约7.49亿元受限）和4.86亿元的理财，这此中包含2019年召募的6.3亿元资金，由于募投项目迟迟未开工而闲置。
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为缓解资金告急，雄韬股份比年招数频出，曾将应收账款、专利等质押，承当授信方乃至包含小贷公司。2021年6月，雄韬股份将一局部应收账款质押给国开行深圳分行互换3000万元活动资金，授信限期12个月。同年11月8日，公司向深圳市某小额存款公司哀求授信额度，质押物是三项专利，授信额度6000万元，授信额度限期360天。
思索到公司极度困难的资金周转，研发投入在锂电偕行中几乎垫底，其锂电、钠电、氢能含金量几多？
锂电池业务上，雄韬股份主要做通讯、UPS朝向的储能电池，UPS即不中断电源，指停电时可以为电器提供电源，维持短时间的电力需求的备用电源。公司锂电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列，重点是REVO 系列产物与BMS 体系。REVO 系列是磷酸铁锂电芯，最大可支持30C放电，高倍率放电听从≥92%，循环次数4000次以上，使用寿命20年。
现在，雄韬股份在UPS范畴约占30%市场占据率，外洋竞争对手主要为三星，国内主要对手包含华为、科华数据（002335. SZ）、易事特（300376. SZ）、科士达(002518. SZ)等，2021年中国UPS销量市场当地品牌第一是科士达。
从公开功能数据上简便比力，某行业人士在专栏公开指出，科华数据、易事特、科士达产物较雄韬股份更具上风。此中科士达YMK系列在On-line形式下能效最高可达97%，远超行业均匀听从95%，节流耗电量在40%以上；HECO形式下电源听从高达99%。
科华数据的精卫 NEW YTR 系列整机满载听从高达95%，充放电循环次数5000 次；易事特的990 Super系列在双变动形式下最高听从近97%，ECO形式听从高达99%。
氢动力板块，雄韬股份在制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池倡导机体系、整车运营各环节均有触及，主要聚焦氢燃料电池电堆与燃料电池倡导机，但现在，受燃料电池本钱较高及氢能基本办法建立不完满、市场开发与推行不及预期、依托补助等影响，雄韬股份以前悉数推延氢燃料电池募投项目两年的进度，此中燃料电池等项目研发中央及动力互联网云平台开发项目延伸至2022年12月31日。深圳雄韬氢燃料电池产业园项目、深圳雄韬氢燃料电池产业园项目延伸两年至2024年5月14日。
雄韬股份也并未披露氢燃料电池电堆出货量数据、燃料电池倡导机等，订单范围偏小，迩来为与深圳深科鹏沃科技签署的796万元订单。
而氢燃料倡导机竞争对手方面，国内领头羊、孵化于清华大学的亿华通（688339.SH）燃料电池倡导机体系2020-2022年的出货量分散为192台、303台和498台，市占率分散为15.09%、19.84%、18.2%，其他布局的上市公司包含富瑞特装(300228.SZ)、腾龙股份(603158.SH)、雪人股份(002639.SZ)、大洋电机 (002249.SZ)、异辉科技 (300423.SZ)、潍柴动力 (000338.SZ)、东旭光电 (000413.SZ)等。
而钠电池方面公司没有武艺储存，参股的盘古钠祥公司体量极小，客岁10月8日才建立，第一代钠电池产物的质料体系（正负极质料、电解液等）、工艺路途于2023年初完成内里评测，现在以前完成小批量试产阶段，即将准备钠电池产物中试。
这个进度并不抢先，上海钢联新动力遗址部钠电池分析师汪奇对钛媒体APP表现，现在大多钠离子电池项目，即将进入或以前进入小批量的消费阶段，完成小试即将举行中试属于正常进度，速率不算快。
放在偕行业内相似竞品中比力，盘古钠祥的第一代产物功能数据在循环寿命、温度低功能、能量密度也并不抢先。
而雄韬股份所需的通讯储能电池属于典范的容量型使用，对倍率和能量密度要求寻常，但对循环寿命和低温度低功能较为看重。
不外，只管功能与市场份额均不占优，但获益于行业短期的供需分歧，锂电的增长以前撑起了雄韬股份的萎靡业绩，眼前的对手如云、包围压力暂能隐而不发。
募投前车可鉴：多次变动、延期，以及失败
多次生变，是雄韬股份已往多个募投方案的常有之事。
上市至今，主业不振的雄韬股份在融资、并购、搬家等多重方面做出过积极，但其“朝令夕改”形成的坎坷与曲折饱受投资者诟病。
所谓“曲折”可追溯至公司2014年、2015年的两次融资中，公司多次变动募资用处，致使多个项目落地不抱负，局部项目丧失上亿元，并且历程多次延期。
2014年，雄韬股份IPO募资4.47亿元，拟投入约3.9亿元新建湖北雄韬 275 万千伏安密封蓄电池极板组装线项目，投资2亿元用于年产250万KVAh阀控式密封铅酸蓄电池扩建项目。
第二年开头，募资用处开头数次变动，此中1.08亿元由湖北项目变动至 “越南雄韬年产120 万 KVAH 蓄电池新建项目”以及“越南新建极板二厂投资项目”，来由为消耗税率厘革和人力本钱和原质料本钱提高。2017年，再度将3200万元召募资金由湖北变动至越南。
终极的后果是，湖北年产250万KVAh项目在2018年解散。当年底，项目干系职员解散，项目干系装备迁徙至湖北、越南子公司，项目彻底停止。告示体现，该项目于2015年12月31日到达预定可使用形态，2018年底全部停产，2016~2018年算计丧失超2亿元。雄韬股份表明称，由于国度于2016年开头对铅酸电池行业征收4%的消耗税，及深圳人工薪资较大幅度上增，公司于2016年开头将局部订单转移至湖北和越南公司。
而“湖北雄韬 275 万千伏安密封蓄电池极板组装线项目”，2021年公司年报表述为：“因疫情缘故招致未能告竣经济效益”，并且2亿增资还改成了向湖北子公司无息借债。
后续融资项目也显现相似套路，2015年10月雄韬股份非公开刊行股票召募资金总额9.35亿元，主要用于10亿瓦时动力锂电池新动力建立项目8.15亿元、燃料电池等项目研发中央及动力互联网云平台开发项目1.2亿元。
2018年，雄韬股份将两个项目全部延期两年至2020年，2019年4月24日告示称将10亿瓦时动力锂电池新动力建立项目标召募资金4亿元投向深圳氢燃料电池产业园项目。并且表现：锂电项目完工时间延期至2022年5月14日。
2019年新一轮融资中，雄韬股份拟召募资金总额不凌驾14.15亿元，分散用于武汉雄韬氢燃料电池倡导机产业化基地建立项目5.23亿元、深圳雄韬氢燃料电池产业园项目3.8亿元、深圳雄韬氢燃料电池电堆研发项目9200万元、增补活动资金4200万元。
终极，公司实践募得资金仅6.3亿元，原方案投5.23亿元的氢燃料电池倡导机产业化基地项目分到3.36亿元，3年已往后，2022年半年报体现，两个项目几乎没有开工，二者使用金额分散为0元、144.01万元。
别的2018年雄韬股份将铅酸蓄电池业务全部由深圳市大鹏新区迁往湖北和越南。前述图文以前提到，其越南、湖北的铅电池项目仍然累计丧失。
同时，公司投资遗址亦诸事不顺。2021年雄韬股份对山河宝源、广东国能联盛新动力汽车仅限公司、佛山星网讯云网络仅限公司长时股权投资损益分散为-6808万元、-85万元、-91万元，2022年上半年为-147万元、-72.5万元。年报中公司表现，参股的广东国能联盛新动力汽车仅限公司持续丧失，且触及股权干系的诉讼未了案。
在山河宝源持续丧失下，客岁9月雄韬股份 “割肉”卖出，引发羁系质询。2019年3月，雄韬股份以1.05亿元买入山河宝源17.4%的股权，持股比例增至62.4%。事先山河宝源全体估值6.03亿元。2022年9月13日，雄韬股份称拟作价2.52亿元将所持山河宝源62.40%股权转让给湖南璀耀医疗器具商业仅限公司。
三年之间，买卖之间山河宝源估值缩水约2亿元，且在收买当年便堕入丧失，三年半时间累积丧失近2亿元，2019年至2021年业务收入分散为5065.41万元、3828.07万元和1607.90万元，本年营收为零。
隐忧在背，实控人的变现艺术
雄韬股份表现，项目建成达产后将完成年贩卖额200亿元以上，年缴税收7亿元以上。这意味着3年后公司营收将最少完成8倍翻番，不外回撤近9%的股价分析，投资者对这个入耳的故事仍难以佩服。
雄韬股份股价日K线图
毕竟上一个周期的2019年,国内蓄电池产业曾进入增速放缓、产量过剩、本钱上升的阶段,利润普受挤压,UPS蓄电池行业显现产量过剩。
前一日，雄韬股份在锂电客户开发方面临买卖所问询称：“使用现有的客户资源交换公司自有品牌锂电池，为公司锂电产物的推行提供了富裕的市场基本。”
团结上文对公司产物竞争力来推断，如能如约建成投产，这200亿产值的消化又何尝不存在过剩隐忧，毕竟通讯储能市场占比本就较小。
何况，投资75亿元的京山钠电还“兵马未动”，竞争者以前体现要挟。2022年12月，海四达已建立1.3GWh兼容钠电池、锂电池的智能主动化产线。1月12日，海四达与中科海纳签署了关于在“钠离子电池产物开发和市场推行”的《战略互助协议》，与中科海纳主要互助方形钠电池，将使用至通讯储能及户储范畴。
“现在通讯誉储能锂电池处在交换铅蓄电池的历程中，近几年内还不碰面临行业洗牌的风险，不外要面临通讯梯次电池储能，以及将来钠电池储能的竞争。”上海钢联新动力遗址部锂电池分析师王学雷报告钛媒体APP，锂电池产能快速扩张，竞争压力加大，局部企业走差别化竞争路途，精选通讯、UPS等细分赛道，是规避动力电池和大型储能锂电池的一种竞争战略。
上述分析师汪奇向钛媒体APP表现，钠电池下半年即将进入产业化的开头阶段，来年市场需求好的话，会进入放量阶段，“现在处于商业化和产业化前一阶段，钠电池需求链上卑劣还必要举行婚配交融，本年方案产能在15-20GWh。”
而钠离子电池的能量密度低、电压平台低、吸收代价低阶缺陷，决定了其更多是在储能市场发扬作用，而非乘用车范畴，届时雄韬股份将直面其竞争。
在另一方面，105亿的故事、买卖所质询也并无拦阻公司实控人张华农举行他精准的变现艺术。
在项目协议签署的2月8日、项目告示的2月13日两个紧张时间点，实控人的一律举动人、第三大股东深圳市雄才投资举行了减持，算计减持493.3万股，占公司总股本的1.28%，减持金额为8876万元。
这是偶合吗？固然，即使这触及内幕买卖，张华农迩来的违规利用也不止于此。
客岁12月5日雄韬股份告示称，实控人张华农及一律举动人雄才投资方案3个买卖日后的 6 个月内以会合竞价、大宗买卖办法减持不凌驾公司股份1152.6万股（占公司总股本的3%）。
怎料2023年1月13日，公司公布致歉告示称：张华农于2022 年12月27日至2023 年1月3日经过竞价买卖减持公司股份91万股，占公司总股本的 0.23%。违反了此前允许的18.23元告示前一日尾盘价，构成违规减持。
厚交所没有比及过年，就给雄韬股份发来了羁系函：“本所渴望你吸取教导，及时整改，根绝上述成绩的再次产生。”
怎样回事？公司辩称，张华农搞错了对2014年12月公布的《初次公开刊行股票上市告示书》中关于减持价格允许的了解。“各股东的本意是今后减持的价格不低于刊行价。雄韬股份的刊行价是13.16 元，上市后公司有两次每10股送5股，即上市时的1股相当于如今的 2.25 股，张华农教师在2022 年12 月尾减持的股票的价格，按减持的股价乘以2.25 倍，即上市时每股的股票如今减持价格约40 元，显然远远高于2014年上市时的刊行价 13.16 元。”
但告示原文的信息但是并不难了解：雄韬股份2014年12月3日IPO上市，张华农的锁定时间为36个月，2017年12月3日锁定期满，到2019年12月2日两年内张华农的减持价格不克不及低于公司刊行价，而2019年12月今后的减持举措就应当不低于告示日前一买卖日股票尾盘价。
至于对客岁12月5日告示所述对未实行允许事项的几项处罚，雄韬股份也并未披露“本人将中止利用所持雄韬股份股份的投票权”在内的剩余4条。
在上述四次违规减持后，雄韬股份持续告示减持进度，实控人及一律举动人减持股份已到达1.03%。
随着减持层层落定，针对雄韬股份的“百亿投资项目”，厚交所此前在问询函中所提的第四大成绩即增补披露协议签署前三个月内公司控股股东、持股5%以上股东、董监高持股厘革情况，以及将来三个月内的减持方案。
对此发问，市场多了解为，对否存在“蹭看法”拉高股价共同实控人减持之猜疑。
此前，张华农在2019年就已减持套现1.45亿元，2021年减持2亿元，2022年底至今还将套现3%的股份。
比起二级市场减持，张华农借助雄韬股份放纵分红而变现才是值得一提的。2014年上市以来，雄韬股份完成的净利润累计数为4.11亿元，累计派发红利3.42亿元，分红率83.13%。
凌驾80%的净利润用于分红，张华农匹俦算计分得约1.50亿元。加上减持局部，张华农匹俦最少已算计套现近5亿元。
关于“血虚”仍旧到处举债的上市公司而言，如此的大笔分红可谓扞格难入。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）
